股票交易系统 新股申购建议: 毓恬冠佳
一段话点评：公司是汽车天窗制造商，主要产品全景天窗和小天窗股票交易系统，国内市占率16%，排名第二，前五没有其他内资厂商。报告期内公司负债率高（21~23年80%以上），产品单价下滑（全景天窗单价从21年的1480元降至24年H1的1180元，降幅20%，比与客户的协议降价幅度还要大），毛利率在降本增效下（员工人数从22年1553降至24H1的1362人）从15%升至17.8%。公司在汽车天窗领域经营了20年，有一定路径依赖，面对全景天幕的渗透率从21年5.6%升至23年的14.5%，同期天窗的渗透率从67%降至61%，公司仍然认为天窗渗透率的下降并非持续态势（公司募投中有新增20万套天窗天幕的子项目，占比低，决策的傲慢与偏见葬送的龙头公司太多了）。公司发行价28.33元，发行2196万股，募资6.22亿元（扣费后没有超募），对应总市值24.89亿，PE14.6，建议申购（中签上市当日卖出）！一般关注（1.上市后债务问题是否会恶化；2.汽车天幕与天窗渗透率的不利变化及公司应对；发生1且不发生2的情况下，股价下跌，有一定的捡漏机会）！受益于汽车天幕渗透率快速上升的公司：日久光电003015毓（Yù）恬冠佳（301173）分析报告一、公司概况与行业地位1. 主营业务与市场地位 毓恬冠佳（301173）是一家以汽车天窗为核心产品的汽车运动部件制造商，具备设计、研发、生产一体化能力，服务于国内外知名整车厂商，包括长安汽车、一汽集团、吉利汽车、比亚迪等，并积极拓展新能源客户如广汽埃安、零跑汽车等。
市场地位：2023年成为中国汽车天窗市场第二大供应商，市占率16%，是前五名中唯一的本土企业。
产品布局：除传统天窗外，开发全景天幕、电动尾翼等创新产品，已获岚图H77天幕项目定点。 2. 行业前景 市场需求：中国汽车天窗渗透率从2021年的5.6%升至2023年的14.5%，全景天窗出货量年复合增长10.78%。
政策驱动：新能源汽车高速发展（2024年销量前十车企中8家为毓恬客户），叠加国产替代趋势，推动天窗市场扩容。 二、财务表现与经营风险1. 核心财务指标 收入与利润：2024年营收24.06亿元（同比-3.39%），净利润1.7亿元（同比+6.72%），毛利率18.16%（逐年提升但低于行业均值21.72%）。
研发投入：2023年研发费用占比2.75%，低于可比公司均值，但通过降本增效推动毛利率提升。
现金流：经营活动净现金流2.82亿元，收现比0.98，显示收入质量较好。 2. 风险提示 财务风险：资产负债率77%（行业均值40.48%），应收账款周转率持续下降（4.08次），存在坏账压力。
经营风险：客户年降压力（2023年新签协议价格下降0.6%）、天幕产品尚未量产可能导致市场替代风险。
法律风险：涉及知识产权诉讼超60起，包括专利侵权赔偿1600万元及盗版软件纠纷，可能影响品牌声誉。 三、核心竞争力与战略布局1. 技术研发与产品创新 研发团队160人，拥有353项专利，CNAS认证实验室支持产品测试；推出负氧离子帘布、超薄遮阳帘等创新技术。
募资5.75亿元用于新厂房及新技术研发（如汽车电子），预计新增年生产 40 万套汽车全景天窗、20 万套天幕天窗、46 万套卷帘天窗以及 10 万套尾翼的能力，强化技术壁垒。 2. 客户与规模优势 客户粘性：与头部车企合作超5年，新能源客户覆盖比亚迪、零跑等，2025年新能源项目收入预计达13.8亿元。
规模效应：2023年天窗销量231万台，高产量摊薄固定成本，形成价格竞争力。 3. 全球化与产业链整合 依托合肥汽车产业集群（汇通控股案例），拓展国际客户；布局泰国等海外市场，响应主机厂全球化采购需求。 四、投资价值与风险权衡1. 成长潜力 行业增量：预计2024-2027年国内天窗市场规模年增4.71%，新能源渗透率提升驱动需求。
募投项目预期：产能扩张与研发落地有望提升市占率至20%以上，增强盈利能力。 2. 估值与市场情绪 可比公司平均PE-TTM为27.2倍股票交易系统，毓恬冠佳AHP得分1.59分（行业下游偏上），需关注流动性溢价影响。 五、总结 毓恬冠佳作为本土汽车天窗领军企业，凭借客户资源与规模优势占据市场高地，但高负债率、低研发投入及法律风险构成主要制约。未来需重点关注募投项目进展、新能源订单落地及诉讼案件处理。投资者可结合行业景气度与公司治理改善动态，审慎评估风险收益比。 投资有风险 入市需谨慎